Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Bài 3: Trái phiếu và định giá trái phiếu

9/10/2013<br /> <br /> 1<br /> <br /> <br /> <br /> Đặc điểm của trái phiếu<br /> <br /> <br /> <br /> Mối liên hệ giữa lãi suất và giá trái phiếu<br /> <br /> <br /> <br /> Tỷ suất sinh lợi hiện tại và tỷ suất sinh lợi tới<br /> hạn (YTM)<br /> <br /> <br /> <br /> Tỷ suất sinh lợi của trái phiếu<br /> <br /> <br /> <br /> Đường biểu diễn tỷ suất sinh lợi<br /> <br /> <br /> <br /> Trái phiếu DN và rủi ro mất khả năng thanh toán<br /> 2<br /> <br /> Các thuật ngữ:<br /> <br /> <br /> Trái phiếu - Chứng khoán mà chủ thể phát hành có nghĩa vụ<br /> thanh toán những khoản tiền nhất định cho người nắm giữ<br /> trái phiếu.<br /> <br /> <br /> <br /> Lãi trái phiếu - Tiền lãi định kỳ mà người nắm giữ trái phiếu<br /> được hưởng.<br /> <br /> <br /> <br /> Mệnh giá - Số tiền thanh toán cho người nắm giữ trái phiếu<br /> khi đáo hạn.<br /> <br /> <br /> <br /> Lãi suất trái phiếu - bằng: Lãi trái phiếu (coupon) / Mệnh giá<br /> (Par value)<br /> 3<br /> <br /> 1<br /> <br /> 9/10/2013<br /> <br /> <br /> <br /> Tỷ suất sinh lợi hiện tại - bằng: tiền lãi hàng<br /> năm / giá trái phiếu.<br /> <br /> <br /> <br /> Tỷ suất sinh lợi tới hạn (YTM) – là lãi suất mà<br /> giá trị hiện tại của các khoản thanh toán của<br /> trái phiếu bằng giá trái phiếu.<br /> <br /> 4<br /> <br /> Tính tỷ suất sinh lợi tới hạn (YTM=r)<br /> Nếu cho dữ liệu về giá trái phiếu (PV), mệnh<br /> giá và lãi suất trái phiếu thì tỷ suất sinh lợi tới<br /> hạn YTM (=r) có thể được tính theo công<br /> thức sau:<br /> <br /> PV <br /> <br /> cpn<br /> cpn<br /> (cpn  par )<br /> <br /> ....<br /> 1<br /> 2<br /> (1  r ) (1  r )<br /> (1  r ) t<br /> 5<br /> <br /> Example<br /> What is the YTM of a 5.5 % annual coupon bond,<br /> with a $1,000 face value, which matures in 3 years?<br /> The market price of the bond is $1,056.03.<br /> <br /> 55<br /> 55<br /> 1,055<br /> <br /> <br /> 1<br /> 2<br /> (1  r ) (1  r ) (1  r ) 3<br /> PV  $1,056.03<br /> PV <br /> <br /> 6<br /> <br /> 2<br /> <br /> 9/10/2013<br /> <br /> Tỷ suất sinh lợi – Thu nhập trên số tiền đầu tư trong<br /> 1 thời gian nhất định.<br /> <br /> Rate of return =<br /> <br /> total income<br /> investment<br /> <br /> Rate of return =<br /> <br /> Coupon income + price change<br /> investment<br /> 7<br /> <br /> Valuing bonds using a spreadsheet<br /> 5.5 % coupon<br /> maturing May 2008<br /> Settlement date<br /> Maturity date<br /> Annual coupon rate<br /> Yield to maturity<br /> Redemption value (% of face value)<br /> Coupon payments per year<br /> Bond price (% of par)<br /> <br /> 5.5% coupon<br /> 10-year maturity<br /> <br /> 5/15/05<br /> 5/15/08<br /> 0.055<br /> 0.035<br /> 100<br /> 1<br /> <br /> 1/1/05<br /> 1/1/15<br /> 0.055<br /> 0.035<br /> 100<br /> 1<br /> <br /> 105.603<br /> <br /> 116.633<br /> =PRICE(B7,B8,B9,B10,B11,B12)<br /> <br /> Esc and Double click on spreadsheet to access<br /> 8<br /> <br /> Finding yield to maturity using a spreadsheet<br /> May 2008 maturity bond, coupon rate = 5.5%, maturity = 3 years<br /> <br /> Annual coupons<br /> Settlement date<br /> Maturity date<br /> Annual coupon rate<br /> Bond price<br /> Redemption value (% of face value)<br /> Coupon payments per year<br /> Yield to maturity (decimal)<br /> <br /> 5/15/05<br /> 5/15/08<br /> 0.055<br /> 105.603<br /> 100<br /> 1<br /> 0.035<br /> <br /> Semiannual coupons<br /> 5/15/05<br /> 5/15/08<br /> 0.055<br /> 105.603<br /> 100<br /> 2<br /> 0.0352<br /> <br /> =YIELD(B7,B8,B9,B10,B11,B12)<br /> <br /> Esc and Double click on spreadsheet to access<br /> 9<br /> <br /> 3<br /> <br /> 9/10/2013<br /> <br /> <br /> <br /> Rủi ro lãi suất là việc lãi suất thay đổi làm cho giá<br /> trái phiếu thay đổi. Ví dụ khi lãi suất tăng giá trái<br /> phiếu giảm và ngược lại.<br /> Hai quy luật quan trọng:<br /> <br /> (a) Khi tất cả các yếu tố khác không đổi, thời gian<br /> đáo hạn càng dài thì rủi ro lãi suất càng lớn, và<br /> (b) lãi suất trái phiếu (coupon rate) càng nhỏ thì rủi<br /> ro lãi suất càng lớn.<br /> 10<br /> <br /> Cấu trúc thời gian của lãi suất – là sự phối hợp<br /> giữa thời gian đáo hạn của trái phiếu và lãi<br /> suất tương ứng.<br /> Đường biểu diễn tỷ suất sinh lợi - đồ thị thể<br /> hiện cấu trúc thời gian của lãi suất.<br /> <br /> 11<br /> <br /> <br /> <br /> Thời gian đáo hạn càng dài, lãi suất càng cao. Giả<br /> sử điều này đúng, nhà đầu tư chỉ nên đầu tư vào<br /> trái phiếu dài hạn phải không?<br /> <br /> <br /> <br /> Ngay cả khi đường biểu diễn lãi suất là đường dốc<br /> lên, nhà đầu tư có thể không đầu tư vào trái phiếu<br /> dài hạn bởi vì giá của nó biến động nhiều hơn trái<br /> phiếu ngắn hạn. Ngoài ra, việc đầu tư vào trái<br /> phiếu ngắn hạn co thể đem lại lợi nhuận cho nhà<br /> đầu tư nếu lãi suất tăng.<br /> 12<br /> <br /> 4<br /> <br /> 9/10/2013<br /> <br /> <br /> <br /> Rủi ro mất khả năng thanh toán (Rủi ro tín dụng) - rủi ro<br /> chủ thể phát hành trái phiếu không thanh toán được nợ<br /> cho người nắm giữ trái phiếu.<br /> <br /> <br /> <br /> Lãi suất bù đắp rủi ro – phần lãi suất tăng thêm mà nhà đầu<br /> tư trái phiếu yêu cầu để bù đắp cho rủi ro họ phải chịu.<br /> <br /> <br /> <br /> Hạng đầu tư – Trái phiếu xếp hạng Baa trở lên (theo<br /> Moody’s), hoặc BBB trở lên (theo Standard & Poor’s).<br /> <br /> <br /> <br /> Trái phiếu rủi ro cao – trái phiếu xếp hạng dưới Baa hay<br /> dưới BBB.<br /> 13<br /> <br /> Moody' s<br /> <br /> Standard<br /> & Poor's<br /> <br /> Aaa<br /> <br /> AAA<br /> <br /> Aa<br /> <br /> AA<br /> <br /> A<br /> <br /> A<br /> <br /> Baa<br /> <br /> BBB<br /> <br /> Ba<br /> B<br /> <br /> BB<br /> B<br /> <br /> Caa<br /> Ca<br /> C<br /> <br /> CCC<br /> CC<br /> C<br /> <br /> Safety<br /> <br /> The strongest rating; ability to repay interest and principal<br /> is very strong.<br /> Very strong likelihood that interest and principal will be<br /> repaid<br /> Strong ability to repay, but some vulnerability to changes in<br /> circumstances<br /> Adequate capacity to repay; more vulnerability to changes<br /> in economic circumstances<br /> Considerable uncertainty about ability to repay.<br /> Likelihood of interest and principal payments over<br /> sustained periods is questionable.<br /> Bonds in the Caa/CCC and Ca/CC classes may already be<br /> in default or in danger of imminent default<br /> C-rated bonds offer little prospect for interest or principal<br /> on the debt ever to be repaid.<br /> <br /> 14<br /> <br /> <br /> <br /> Trái phiếu không hưởng lãi – trái phiếu có lãi<br /> suất (coupon rate) bằng 0.<br /> <br /> <br /> <br /> Trái phiếu lãi suất thả nổi – lãi suất trái phiếu<br /> thay đổi, và thường được gắn với 1 số thước đo<br /> lãi suất thị trường hiện hành.<br /> <br /> <br /> <br /> Trái phiếu chuyển đổi – cho phép người nắm giữ<br /> trái phiếu được đổi trái phiếu lấy 1 số lượng nhất<br /> định cổ phiếu thường của DN.<br /> 15<br /> <br /> 5<br /> <br />