Mục tiêu của Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 10 Cấu trúc vốn nhằm trình bày về các lý thuyết về cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu, lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI), lý thuyết M&M - lý thuyết thứ tự ưu tiên.
AMBIENT/
Chủ đề:
Nội dung Text: Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 10 - PGS.TS. Trương Đông Lộc
- CẤU TRÚC VỐN
(CAPITAL STRUCTURE)
PGS.TS. TRƯƠNG ĐÔNG LỘC
KHOA KINH TẾ - QTKD, ĐH CẦN THƠ
1
- NỘI DUNG CHƯƠNG 10
- Đặt vấn đề
- Các lý thuyết về cấu trúc vốn
Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu
Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI)
Lý thuyết M&M
- Lý thuyết thứ tự ưu tiên
2
- TẠI SAO XEM XÉT CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY?
Để thấy ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến:
- Chi phí sử dụng vốn
- Giá trị công ty
- Giá cổ phiếu
3
- CÁC VẤN ĐỀ ĐẶT RA KHI NGHIÊN CỨU CẤU
TRÚC VỐN CÔNG TY
- Giá trị công ty có phụ thuộc vào cấu trúc vốn?
- Chi phí sử dụng vốn thay đổi như thế nào khi công
ty thay đổi cấu trúc vốn?
- Chi phí sử dụng VCSH có quan hệ thế nào đến cấu
trúc vốn?
- Có 3 lý thuyết về vấn đề này:
Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu
Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng
Lý thuyết M&M
4
- LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU
(1)
- Có một cấu trúc vốn tối ưu, ở đó:
WACC ở mức thấp nhất
Giá trị công ty đạt mức tối đa ở cấu trúc vốn tối ưu đó
- Công ty có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tạo ra cấu
trúc vốn tối ưu.
- Quyết định cấu trúc vốn tối ưu là quyết định cấu trúc
vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và
do đó tối đa hoá được giá trị công ty.
5
- LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU
(2)
- Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa nợ, vốn cổ
phần ưu đãi và cổ phần thường trong tổng nguồn vốn
của công ty theo mục tiêu đề ra.
Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro
Sử dụng nhiều nợ dẫn đến lợi nhuận kỳ vọng cao
6
- LÝ THUYẾT LN HOẠT ĐỘNG RÒNG
(NET OPERATING INCOME - NOI)
- Lợi nhuận yêu cầu trên vốn chủ sở hữu (chi phí sử
dụng vốn chủ sở hữu) có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ
số nợ.
- WACC không phụ thuộc vào cấu trúc vốn.
- Tổng giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi
cấu trúc vốn.
- Không tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu
7
- Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng
rE
Chi phí rA
vốn
rD
Đòn bẩy tài chính
Giá cổ
phiếu Po
Đòn bẩy tài chính
- LÝ THUYẾT M&M (MODIGLIANI &
MILLER) VỀ CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY
- NHỮNG GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT M&M
Không có thuế thu nhập doanh nghiệp/Có thuế
thu nhập doanh nghiệp
Không có chi phí giao dịch
Không có chi phí khốn khó về tài chính
Thị trường tài chính là hoàn hảo
10
- CÁC MỆNH ĐỀ M&M
Mệnh đề M&M I: Xem xét mối quan hệ giữa
giá trị công ty và cấu trúc vốn
Mệnh đề M&M II: Xem xét mối quan hệ giữa
chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu và cấu trúc vốn.
11
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(1)
Gỉa sử Công ty A hiện là công ty không có vay nợ.
Công ty đang xem xét phát hành trái phiếu để mua
lại cổ phiếu của công ty nhằm thay đổi cơ cấu vốn.
Tình hình tài sản và nguồn vốn của công ty ở hiện tại
và sau khi phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu
được trình bày ở bảng 1.
12
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(2)
Bảng 1: Cấu trúc vốn của Công ty A
Hiện tại Đề nghị
Tài sản ($) 8.000 8.000
Nợ ($) 0 4.000
Vốn chủ sở hữu ($) 8.000 4.000
Lãi suất (%) 10 10
Giá thị trường của CP ($) 20 20
Số cổ phiếu hiện hữu 400 200
13
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(3)
Bảng 2: Kết quả HĐKD ứng với cơ cấu vốn hiện tại
Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng
ROA (%) 5 15 25
Lợi nhuận ròng ($) 400 1.200 2.000
ROE (%) 5 15 25
EPS ($) 1 3 5
14
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(4)
Bảng 3: Kết quả HĐKD ứng với cơ cấu vốn đề nghị
Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng
ROA (%) 5 15 25
LN trước khi trả lãi ($) 400 1.200 2.000
Lãi vay ($) -400 -400 -400
LN sau khi trả lãi ($) 0 800 1.600
ROE (%) 0 20 40
EPS ($) 0 4 8
15
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(5)
- Nếu như thực tế xãy ra như kỳ vọng, sử dụng đòn
bẩy là có lợi cho các cổ đông bởi vì EPS lớn hơn so
với trường hợp không sử dụng đòn bẩy.
- Nếu kinh tế suy thoái sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ
gây ra rủi ro cho các cổ đông (EPS thấp hơn so với
trường hợp không sử dụng nợ).
- Liệu thay đổi cấu trúc vốn có tốt hơn cho các cổ
đông?
16
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(6)
- Modigliani và Miller đã tranh luận thuyết phục
rằng công ty không thể thay đổi giá trị công ty bằng
cách thay đổi cấu trúc vốn.
- Nói một cách khác, không có cấu trúc vốn nào
được xem là tối ưu.
- Đây là nội dung chính của mệnh đề M&M 1
17
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(7)
- Mệnh đề M&M 1 - Giá trị công ty: Trong điều kiện
không có thuế TNDN, giá trị Cty có vay nợ (VL) bằng
giá trị Cty không có vay nợ (VU). Nói một cách khác:
Giá trị công ty không phụ thuộc vào cấu trúc vốn.
Không có cấu trúc vốn nào được xem là tối ưu.
18
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(8)
- Để chứng minh cho mệnh đề 1, chúng ta xem xét 2
phương án đầu tư sau:
Phương án A: Mua 100 CP của công ty có vay nợ
(công ty có sử dụng đòn bẩy tài chính)
Phương án B: Vay 2.000 USD cùng với 2.000
USD tự có để mua 200 CP của công ty không có vay
nợ ở mức giá 20 USD (đòn bẩy tự tạo – homemade
leverage).
19
- MỆNH ĐỀ M&M I (KHÔNG CÓ THUẾ)
(9)
Bảng 4: Kết quả đầu tư của 2 phương án
Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng
Phương án A
EPS của công ty có vay nợ 0 4 8
Lợi nhuận từ đầu tư vào 100 CP 0 400 800
Vốn đầu tư 2.000 2.000 2.000
Phương án B
EPS của công ty không vay nợ 1 3 5
Lợi nhuận từ đầu tư vào 200 CP 200 600 1.000
Trừ lãi vay (10%) -200 -200 -200
Lợi nhuận ròng 0 400 800
Vốn đầu tư = 200*20 – 2.000 2.000 2.000 2.000
20
Thêm vào BST
Báo xấu
Download
Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ
