Minh họa trường hợp chính sách cổ tức

Chia sẻ: Tran My | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:7

Thêm vào BST

Báo xấu

100
lượt xem 19
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Bảng cân đối kế toán của Rational Demiconductor (giá thị trường) Rational Demiconductor có 1000$ tiền mặt dành cho một cơ hội đầu tư trị giá 1000$. Chúng ta không biết dự án này như thế nào và vị thế chúng ta tính NPV. Lưu ý rằng bảng cân đối kế toán là dựa trên giá trị thị trường do đó vốn cổ phần bằng với giá trị thị trường của các cổ phần lưu hành ( giá mỗi cổ phần nhân với số lượng cổ phần đang lưu hành). ...

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Minh họa trường hợp chính sách cổ tức

Minh họa trường hợp chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Chúng ta hãy xem xét bảng cân đối kế toán hiện tại của Rational Damicomductor Bảng cân đối kế toán của Rational Demiconductor (giá thị trường) Rational Demiconductor có 1000$ tiền mặt dành cho một cơ hội đầu tư trị giá 1000$. Chúng ta không biết dự án này như thế nào và vị thế chúng ta tính NPV. Lưu ý rằng bảng cân đối kế toán là dựa trên giá trị thị trường do đó vốn cổ phần bằng với giá trị thị
trường của các cổ phần lưu hành ( giá mỗi cổ phần nhân với số lượng cổ phần đang lưu hành). Bây giờ Rational Demiconductor dùng tiền mặt 1000$ chi trả cổ tức cho cổ đông. Lợi ích mang lại cho họ thật rõ ràng: 1000$ tiền mặt có thể chi tiêu. Nhưng cũng rõ ràng rằng tiền mặt không phải là cho không, chúng phải tốn chi phí. Tiền chi trả cổ tức lấy từ đâu? tất nhiên, nguồn tiền có sẵn ngay lập tức chính là tài khoản tiền mặt. Nhưng tiền mặt này là để dành cho dự án đầu tư. Bởi vì chúng ta muốn tách biệt các hiệu ứng của chính sách cổ tức trên tài sản của các cổ đông, chúng ta giả định rằng công ty sẽ tiếp tục với dự án đầu tư. Điều này có nghĩa là tiền mặt 1000$ phải được huy động bằng tài trợ mới và
chúng được phát hành dưới hình thức nợ và hoặc vốn cổ phần. Một lần nữa chúng ta chỉ muốn xem xét chính sách cổ tức ngay bây giờ, chúng ta sẽ hoãn các thảo luận về lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần cho đến chương 14 và 15. Như vậy Rational Demiconductor sẽ tài trợ cho cổ tức bằng 1000$ phát hành cổ phần. Bây giờ chúng ta sẽ đánh giá bảng cân đối kế toán sau khi chi trả cổ tức. Cổ phần mới được bán đi và đầu tư mới đựơc thực hiện. Bởi vì chính sách vay nợ và đầu tư của Rational Demiconductor không bị tác động bởi chi trả cổ tức cho nên tổng giá trị thị trường phải không thay đổi và ở mức 10000$+NPV (tất cả các yếu tố khác tác động đến giá trị của Rational Demiconductor giả định là không đổi. Giả định này không nhất thiết phải đúng trong thực tế,
chúng tôi đưa ra với mục đích làm đơn giảm lý thuyết MM. Chúng ta cũng biết rằng nếu các cổ đông mới mua cổ phần với giá hợp lý thì giá trị của chúng là 1000$. 10004 này chính là con số bị mất đi trên giá trị cổ phần của các cổ đông cũ. Dễ dàng thấy rằng con số này là: Giá trị cổ phần cổ đông cũ = giá trị doanh nghiệp - giá trị cổ phần mới = (10000+NPV) -1000 = 9000 +NPV Các cổ đông cũ nhận được 1000$ cổ tức tiền mặt và chụi một khoản lỗ vốn 1000 $. Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Bằng cách chi trả tiền mặt 1000 $ ở tay này và lấy chúng ở tay
khác, Rational Demiconductor đang tái sinh chu kì tiền mặt. Chúng xác nhận rằng chi trả cổ tức để làm giàu cho các cổ đông cũng giống như một lời khuyên rằng một người đầu bếp muốn làm mát nhà bếp chỉ bằng cách mở ngăn cửa tủ lanh. Tất nhiên các vấn đề đã bỏ qua thuế, chi phí phát hành và hàng loạt các phức tạp khác. Chúng ta sẽ trở lại các chủ đề này trong chốc lát. Giả định thật sự có giá trị trong lý thuyết của chúng ta là các cổ phần mới sẽ được bán với giá hợp lý. Các cổ phần mới được bán đi để huy động 1000$ phải thật sự trị giá 1000$. Nói cách khác chúng ta giả định rằng thị trường là hiệu quả. Tính giá cổ phần
Chúng ta đã giả định là các cổ phần mới của Rational Demiconductor sẽ được bán với giá hợp lý. Nhưng giá hợp lý đó là gì và có bao nhiêu cổ phần mới phát hành ? Giả sử trước khi chi trả cổ tức, doanh nghiệp có 1000 cổ phần lưu hành và dự án có NPV là 2000$. Khi đó cổ phần cũ có giá trị tổng cộng là 10000+NPV = 12000$. Nghĩa là có trị giá là 12$/ cổ phần(12000/1000). Sau khi doanh nghiệp chi trả cổ tức và hoàn tất việc tài trợ, cổ phần cũ này trị giá 9000+NPV = 11000. Tương đương với 11$/ cổ phần (11000/1000). Nói cách khác, giá cổ phần cũ giảm 1$ chi trả cổ tức cho mỗi cổ phần. Bây giờ chúng ta hãy nhìn sang cổ phần mới. Rõ ràng sau khi phát hành, cổ phần mới này phải bán với giá tương tự như các
cổ phần còn lại. Nói cách khác, chúng phải được định giá 11$. Nếu các cổ đông mới nhận được giá trị hợp lý, doanh nghiệp phải phát hành 1000$ /11$ hoặc 91 cổ phần mới để huy động 1000$ tiền mặt...