Thuyết trình: Chính sách nợ tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp

Chia sẻ: Dsgvfdcx Dsgvfdcx | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:48

Thêm vào BST

Báo xấu

97
lượt xem 10
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Thuyết trình: Chính sách nợ tác động như thế nào đến doanh nghiệp nhằm trình bày về định đề I của Modigliani và Miller, tác động của đòn bẩy trong một nền kinh tế cạnh tranh không có thuế, giả định của Modigliani và Miller, lập luận của Modigliani và Miller, quy luật bảo tồn giá trị và lập luận mua bán song hành.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Thuyết trình: Chính sách nợ tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp

Chương 14
ĐỀ CƯƠNG BAO GỒM:  Định đề I của Modigliani vàMiller 14.1. Tác động của đòn bẩy trong một nền kinh tế cạnh tranh không có thuế  Giả định của Modigliani vàMiller  Lập luận của Modigliani vàMiller  Quy luật bảo tồn giá trị  Lập luận mua bán song hành
ĐỀ CƯƠNG BAO GỒM: 14.2. Đòn bẫy tài chính tác động thế nào đến tỷ suất sinh lợi  Ý nghĩa của định đề I
+ Tài nguyên cơ bản của một doanh nghiệp la ødòng các lưu kim do tài sản của doanh nghiệp sản xuất ra. + Khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần thường, tất cả các dòng tiền đó thuộc về các cổ đông. + Khi doanh nghiệp phát hành cả chứng khoán nợ và chứng khoán cổ phần thường, dòng tiền được chia thành hai dòng: - Một dòng tương đối an toàn thuộc về chủ nợ - Một dòng rủi ro hơn thuộc về các cổ đông + Hỗn hợp các chứng khoán khác nhau của DN được gọi là cấu trúc vốn của DN.
 Định đề I của của Modigliani vàMiller •- Một doanh nghiệp không thể thay đổi tổng giá trị các chứng khoán bằng cách phân chia các dòng tiền thành các dòng khác nhau. •- Giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng các tài sản thực, chứ không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành. •- Như vậy cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi các quyết định đầu tư của doanh nghiệp đã được định sẵn.
- Định đề này cho phép các quyết định đầu tư tách rời hoàn toàn với các quyết định tài trợ. - Tuy nhiên nếu không hiểu các điều kiện mà theo đó lý thuyết MM đúng, sẽ không hiểu tại sao một cấu trúc vốn này lại tốt hơn một cấu trúc vốn khác. - Giám đốc tài chính cần phải biết các loại bất hoàn hảo của thị trường để tìm được cấu trúc vốn tối ưu.
14.1. TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG MỘT NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ - Bài toán của Giám đốc tài chính là tìm một kết hợp chứng khoán có sức hấp dẫn lớn nhất với các nhà đầu tư – kết hợp tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp. - Nhưng trước tiên phải biết chắc rằng một chính sách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cũng tối đa hóa tài sản cổ đông. •
Ví dụ về Công ty Wapshot Mining Company: + Cho D: giá trị thị trường của nợ cổ phần đang lưu hành. + E: giá trị thị trường của vốn cổ phần đang lưu hành. - Công ty bán 1.000 cổ phần với giá 50$/ cổ phần, ta có: E = 1.000 x 50 = 50.000 $ - Công ty cũng vay 25.000 $ •Như vậy, tổng giá trị thị trường V của tất cả chứng khoán đang lưu hành của Wapshot là: V= D + E = 75.000 $
• Cổ phần của Wapshot được gọi là vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính (levered equity). * Giả dụ là Wapshot còn nâng mức đòn bẩy tài chính thêm bằng cách vay thêm 10.000$ và dùng số tiền này trả cho các cổ đông như một cổ tức đặc biệt 10$/ cổ phần. • Vốn cổ phần của Wapshot sẽ là bao nhiêu sau chi trả cổ tức đặc biệt này?
• Nợ cũ : 25.000$ • Nợ mới : 10.000$ • D = 35.000$ • Vốn cổ phần E = ? ------------------------------------- • Giá trị doanh nghiệp V= ? • + Nếu V = 75.000$, • thì E = V – D = 75.000 - 35.000 = 40.000$, các cổ đông sẽ lỗ vốn là 10.000$. • + Nếu V tăng, giả sử V = 80.000$ do kết quả của thay đổi cấu trúc vốn, thì E = 45.000$, các cổ đông vẫn còn lỗ vốn là 5.000$.
• Nói chung, bất kỳ gia tăng hay sụt giảm trong V do một thay đổi trong cấu trúc vốn đều tích lũy cho cổ đông của doanh nghiệp. * Kết luận: một chính sách tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp cũng tốt cho cổ đông của doanh nghiệp. • Kết luận này dựa trên hai giả định: • 1. Wapshot có thể bỏ qua chính sách cổ tức • 2. Sau thay đổi trong cấu trúc vốn, nợ cũ và nợ mới có trị giá 35.000$.
• - Đối với giả định 1: Có thể các thay đổi trong cấu trúc vốn buộc doanh nghiệp đưa đến các quyết định quan trọng về chính sách cổ tức. • - Đối với giả định 2: Khoản nơ ïmới có thể làm tăng rủi ro của các trái phiếu cũ. Nếu các trái chủ cũ không thể đòi được một lãi suất cao hơn, giá trị đầu tư của họ sẽ giảm. • Do vậy, trong chương này, giả định là bất kỳ phát hành nợ mới nào cũng không có tác động trên giá trị thị trường của nơ ïhiện hữu.
 Giả định của Modigliani vàMiller MM đã chỉ ra rằng, với một số giả định về điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, giá trị của doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn. Giả định như sau: - Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán. - Không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán. - Co ùsẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phải mất tiền. - Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất.
- Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có các kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của 1 DN. - Các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh. - Không có thuế thu nhập.
 Lập luận của Modigliani vàMiller • Giám đốc tài chính sẽ muốn tìm một kết hợp các chứng khoán làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Nhưng câu hỏi đặt ra là làm thế nào để tìm?
Lập luận của Modigliani vàMiller • Giả định có hai doanh nghiệp phát sinh cùng một dòng các lợi nhuận hoạt động và chỉ khác nhau ở cấu trúc vốn. + Doanh nghiệp U không có đòn bẩy tài chính. =>Eu =Vu + Ngược lại, doanh nghiệp L có đòn bẩy tài chính. => EL = VL – DL
Lập luận của Modigliani và Miller • Nếu mua 1% của cổ phần của U : Ñaàu tö Thu nhaäp 0,01VU 0,01 lôïi nhuaän • Nếu mua 1% cả nợ và vốn cổ phần của L: Ñaàu tö Thu nhaäp Nôï 0,01DL 0,01 Laõi Voán coå 0,01EL 0,01 (Lôïi nhuaän - phaàn laõi) Toång coäng 0,01(DL+ EL)=0,01VL 0,01 Lôïi nhuaän
Lập luận của Modigliani va øMiller * Cả hai chiến lược đều cho cùng một thu nhập: 1% lợi nhuận của doanh nghiệp. • Ở các thị trường vận hành tốt, cả hai DN có thu nhập giống nhau phải có chi phí giống nhau. Vì vậy, 0,01VU = 0,01VL: Giá trị của doanh nghiệp không có nợ vay phải bằng với giá trị của doanh nghiệp có nợ vay
Lập luận của Modigliani vàMiller Giả dụ quyết định mua 1% cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp có nợ vay, ta có: Ñaàu tö Thu nhaäp 0,01 EL = 0,01 (VL–DL) 0,01 (Lôïi nhuaän – Laõi) Một chiến lược khác: Nhà đầu tư vay 0,01DL để mua 1% cổ phần của doanh nghiệp không vay nợ. Ñaàu tö Thu nhaäp Nô vay ï-0,01DL -0,01 Laõi Voán coå phaàn 0,01VU 0,01 Lôïi nhuaän Toång coäng 0,01(VU-DL) 0,01 (Lôïi nhuaän - laõi)