Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Một số giải pháp tài chính nhằm gia tăng giá trị kinh tế của doanh nghiệp

Chia sẻ: _ _ | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:77

Thêm vào BST

Báo xấu

9
lượt xem 2
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Đề tài nghiên cứu góp phần làm rõ hơn về mặt lý luận khái niệm, vai trò và cách ứng dụng công cụ quản lý tài chính EVA và vận dụng một số lý thuyết kinh tế mới nhằm làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp; thực trạng các lý thuyết và công cụ xác định giá trị doanh nghiệp đang được ứng dụng so với công cụ EVA; đề xuất một số giải pháp góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua cấu tạo công cụ EVA và ứng dụng một số lý thuyết kinh tế mới vào công tác quản trị tài chính doanh nghiệp.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Một số giải pháp tài chính nhằm gia tăng giá trị kinh tế của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN ĐỨC LINH MỘT SỐ GIẢI PHÁP TÀI CHÍNH NHẰM GIA TĂNG GIÁ TRỊ KINH TẾ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh, năm 2006
1 MUÏC LUÏC CHÖÔNG I: NHÖÕNG VAÁN ÑEÀ LYÙ LUAÄN CHUNG VEÀ GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP VAØ GIAÙ TRÒ KINH TEÁ GIA TAÊNG CUÛA DOANH NGHIEÄP 1.1 Lyù luaän veà giaù trò doanh nghieäp: .................................................................7 1.1.1 Giaù trò soå saùch (Book value):..................................................................7 1.1.2 Giaù trò thò tröôøng (Market value):...........................................................7 1.1.3 Moät soá phöông phaùp xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp:..............................8 1.2 Lyù luaän veà giaù trò thò tröôøng gia taêng vaø giaù trò kinh teá gia taêng: .........11 1.2.1 Giaù trò thò tröôøng gia taêng (Market value added):................................11 1.2.2 Giaù trò kinh teá gia taêng (Economic value added) .................................12 1.2.3 Giaù trò thò tröôøng:..................................................................................14 1.2.4 Ngöôõng taïo giaù trò vaø suy giaûm giaù trò coâng ty: ...................................15 1.2.5 So saùnh EVA vaø caùc chæ tieâu lôïi nhuaän keá toaùn khaùc (ROI, ROE ):....16 1.3 Taùc ñoäng cuûa chính saùch coå töùc ñoái vôùi giaù trò doanh nghieäp:...............18 1.3.1 Khaùi nieäm coå töùc: .................................................................................18 1.3.2 Muïc tieâu cuûa chính saùch coå töùc:...........................................................19 1.3.3 Caùc quan ñieåm veà chính saùch coå töùc cuûa coâng ty: ...............................19 Khi xem xeùt taùc ñoäng cuûa chính saùch coå töùc ñeán giaù trò coâng ty, hieän nay, vaãn toàn taïi hai quan ñieåm khaùc nhau: ...........................................................19 1.3.4 Nhöõng yeáu toá taùc ñoäng ñeán chính saùch coå töùc cuûa coâng ty:.................20 1.4 Hieäu chænh döõ lieäu keá toaùn phuïc vuï caùc phaân tích taøi chính:.................23 1.5 Söï taùc ñoäng cuûa moät soá lyù thuyeát kinh teá hieän ñaïi ñoái vôùi giaù trò doanh nghieäp:................................................................................................................24 1.5.1 Lyù thuyeát “Ngöôøi ñaïi dieän” (Principal – agent theory):......................24 1.5.2 Lyù thuyeát: “Thoâng tin baát ñoái xöùng” (Asymmetric information) vaø Lyù thuyeát: “Thò tröôøng hieäu quaû”:......................................................................26 1.5.3 Vaán ñeà minh baïch hoùa thoâng tin: .........................................................28 Minh baïch thoâng tin nhaèm khaéc phuïc nhöõng baát lôïi do “thoâng tin baát ñoái xöùng” taïo ra nhö:...........................................................................................28 1.6 Kinh nghieäm öùng duïng coâng cuï taøi chính EVA taïi moät soá taäp ñoaøn kinh teá treân theá giôùi: .................................................................................................28 CHÖÔNG II: ÖÙNG DUÏNG EVA XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ KINH TEÁ GIA TAÊNG CUÛA MOÄT SOÁ COÂNG TY COÅ PHAÀN NIEÂM YEÁT
2.1 Vaøi neùt veà söï hình thaønh vaø öùng duïng caùc chæ tieâu phaân tích taøi chính doanh nghieäp: ....................................................................................................31 2.1.1 Treân theá giôùi:........................................................................................31 2.1.2 Taïi Vieät Nam: ......................................................................................32 2.2 Sô löôïc veà quaù trình hình thaønh vaø phaùt trieån cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam: ...............................................................................................34 2.3 ÖÙng duïng EVA xaùc ñònh giaù trò kinh teá gia taêng cuûa moät soá coâng ty nieâm yeát: ............................................................................................................37 2.3.1 Giôùi thieäu sô löôïc veà coâng ty coå phaàn Caùp vaø vaät lieäu vieãn thoâng (Sacom): ........................................................................................................38 2.3.2 Moät soá chæ tieâu taøi chính cô baûn cuûa coâng ty SACOM töø naêm 2003--->2005:................................................................................................39 2.3.3 Xaùc ñònh EVA qua caùc naêm 2003, 2004 vaø 2005: ...............................41 2.3.4 Nhaän xeùt söï töông quan giöõa EVA, MVA vaø giaù coå phieáu treân thò tröôøng: ...........................................................................................................45 2.4 Vaän duïng moät soá lyù thuyeát kinh teá hieän ñaïi nhaèm laøm gia taêng giaù trò kinh teá cuûa caùc coâng ty coå phaàn nieâm yeát:.....................................................47 2.4.1 Chính saùch coå töùc vaø lyù thuyeát: “Ngöôøi ñaïi dieän”:..............................47 2.4.2 Chính saùch coå töùc vaø lyù thuyeát: “Thoâng tin baát ñoái xöùng”: .................47 2.4.3 Lyù thuyeát “Ngöôøi ñaïi dieän” vaø “Thoâng tin baát ñoái xöùng”: .................49 CHÖÔNG III: MOÄT SOÁ GIAÛI PHAÙP GOÙP PHAÀN GIA TAÊNG GIAÙ TRÒ KINH TEÁ CUÛA DOANH NGHIEÄP 3.1 Ñònh höôùng muïc tieâu giaûi phaùp: 3.1.1 Taïo laäp moâi tröôøng kinh doanh bình ñaúng, thuaän lôïi ñeå doanh nghieäp hoaït ñoäng hieäu quaû hôn:................................................................................51 3.1.2 Xaây döïng chính saùch kinh teá höôùng doanh nghieäp ñeán hoäi nhaäp toaøn caàu: ................................................................................................................52 3.1.3 Xaây döïng moät thò tröôøng chöùng khoaùn ngaøy caøng lôùn veà qui moâ vaø hoaït ñoäng hieäu quaû:.......................................................................................52 3.1.4 Caùc coâng ty phaûi tieáp caän caùc phöông phaùp quaûn lyù doanh nghieäp hieän ñaïi:.................................................................................................................53 3.2 Moät soá giaûi phaùp gia taêng giaù trò kinh teá cuûa coâng ty: ............................53 3.2.1 Veà phía nhaø nöôùc: ................................................................................53 3.2.2 Veà phía coâng ty: ...................................................................................62 Keát luaän ............................................................................................................ 74
MÔÛ ÑAÀU 1. Söï caàn thieát cuûa ñeà taøi nghieân cöùu: Trong xu theá toaøn caàu hoùa vaø hoäi nhaäp ñang dieãn ra ngaøy caøng maïnh meõ, neàn kinh teá Vieät Nam cuõng khoâng traùnh khoûi nhöõng taùc ñoäng cuûa bieán ñoäng kinh teá theá giôùi vaø khu vöïc. Cuoäc khuûng hoaûng kinh teá - taøi chính chaâu AÙ noå ra vaøo thaùng 7 naêm 1997 khôûi ñaàu töø Thaùi Lan, ñaõ nhanh choùng lan sang nhieàu quoác gia khaùc; tuy khoâng tröïc tieáp taùc ñoäng ñeán neàn taøi chính cuûa Vieät Nam do vaøo thôøi ñieåm ñoù Vieät Nam vaãn chöa coù thò tröôøng chöùng khoaùn, nhöng cuõng ñaõ laøm ñöùt quaõng thôøi kyø taêng tröôûng kinh teá tuyeät vôøi cuûa Vieät Nam (bình quaân taêng tröôûng kinh teá töø naêm 1992 – 1997 khoaûng 9%/naêm). Tuy nhieân, cuøng vôùi söï hoài phuïc cuûa neàn kinh teá theá giôùi vaø khu vöïc töø naêm 2000, toác ñoä taêng tröôûng kinh teá cuûa Vieät Nam ñaõ gia taêng trôû laïi (naêm 2003: 7,3%; naêm 2004: 7,8%; naêm vaø 2005: 8,4%). Nhöõng thaønh töïu veà kinh teá ñaït ñöôïc trong thôøi gian qua laø do nhaø nöôùc ñaõ thöïc thi nhieàu chính saùch kinh teá phuø hôïp, hieäu quaû, ñaõ leøo laùi con thuyeàn kinh teá Vieät Nam vöôït qua khoûi cuoäc khuûng hoaûng taøi chính chaâu AÙ vaø ñònh höôùng, thuùc ñaåy neàn kinh teá phaùt trieån. Cuøng vôùi söï khaúng ñònh cuûa Ñaûng vaø nhaø nöôùc veà vieäc vieäc phaùt trieån neàn kinh teá haøng hoùa nhieàu thaønh phaàn ñònh höôùng xaõ hoäi chuû nghóa, nhaø nöôùc ñaõ tieán haønh caûi caùch kinh teá maïch meõ, nhaát laø ñoái vôùi khu vöïc kinh teá quoác doanh; ñoàng thôøi ban haønh nhieàu ñaïo luaät vaø chính saùch kinh teá ñònh höôùng vaø khuyeán khích phaùt trieån ñoái vôùi caùc thaønh phaàn kinh teá ngoaøi quoác doanh: Luaät doanh nghieäp naêm 1999 taïo söï ñoät phaù laøm thay ñoåi cô caáu neàn kinh teá theo höôùng giaûm tyû troïng kinh teá nhaø nöôùc, kinh teá taäp theå gia taêng tyû troïng kinh teá tö
nhaân vaø ñaàu tö nöôùc ngoaøi vaø xu theá naøy tieáp tuïc ñöôïc khuyeán khích thoâng qua Luaät doanh nghieäp naêm 2005 (thay theá Luaät doanh nghieäp naêm 1999), Nhaø nöôùc taäp trung ñaåy maïnh coâng taùc coå phaàn hoùa giao, baùn, khoaùn caùc doanh nghieäp nhaø nöôùc qui moâ nhoû vaø hoaït ñoäng khoâng hieäu quaû, caùc chính saùch kinh teá nhaèm khuyeán khích thu huùt voán ñaàu tö nöôùc ngoaøi thoâng qua caû hai ñöôøng ñaàu tö tröïc tieáp vaø giaùn tieáp, . . . ñaëc bieät laø thaønh laäp thò tröôøng chöùng khoaùn naêm 2000 vôùi Trung taâm giao dòch chöùng khoaùn ñaàu tieân laø TP.HCM, sau hôn 6 naêm ñaõ coù söï tieán trieån vöôït böïc, ñaõ töøng böôùc theå hieän chöùc naêng laø keânh thu huùt voán ñaàu tö quan troïng vaø hieäu quaû nhaèm ñaûm baûo nguoàn voán ñaàu tö phuïc vuï muïc tieâu phaùt trieån kinh teá cuûa ñaát nöôùc. Ñieàu caàn thieát vaø raát quan troïng cuûa vieäc cho ra ñôøi thò tröôøng chöùng khoaùn laø laàn ñaàu tieân giaù trò caùc doanh nghieäp ñöôïc xaùc ñònh theo giaù thò tröôøng, coù söï taùch bieät giöõa giaù trò soå saùch vaø giaù trò thöïc (giaù thò tröôøng) cuûa doanh nghieäp, cho duø caùc doanh nghieäp ñöôïc nieâm yeát treân saøn giao dòch TP.HCM vaø Haø Noäi, cuõng nhö caùc coå phieáu ñang giao dòch treân thò tröôøng OTC ñeán thôøi ñieåm naøy coøn raát ít so vôùi soá löôïng coâng ty coå phaàn ñang hoaït ñoäng. Cuøng vôùi xu theá toaøn caàu hoùa, nhaát laø söï kieän döï kieán Vieät Nam seõ gia nhaäp WTO cuoái naêm 2006, caùc doanh nghieäp Vieät Nam ñang ñöùng tröôùc nhöõng cô hoäi vaø thöû thaùch mang tính thôøi ñaïi khi phaûi caïnh tranh vôùi caùc taäp ñoaøn kinh teá huøng maïnh treân theá giôùi maø khoâng coù söï baûo hoä cuûa nhaø nöôùc. Do ñoù, beân caïnh yeâu caàu quaûn trò hieäu quaû hoaït ñoäng saûn xuaát kinh doanh, caùc doanh nghieäp caàn phaûi naâng taàm coâng taùc quaûn trò taøi chính vôùi muïc tieâu cuoái cuøng laø laøm gia taêng giaù trò doanh nghieäp. Vôùi nhöõng lyù do treân, vieäc choïn ñeà taøi:”MOÄT SOÁ GIAÛI PHAÙP TAØI CHÍNH NHAÈM GIA TAÊNG GIAÙ TRÒ KINH TEÁ CUÛA DOANH NGHIEÄP”
laøm luaän vaên toát nghieäp coù yù nghóa thieát thöïc veà caû lyù luaän vaø thöïc tieãn ñoái vôùi caùc doanh nghieäp ñang hoaït ñoäng. 2. Muïc tieâu nghieân cöùu: Vôùi mong muoán goùp phaàn nghieân cöùu, öùng duïng theâm moät coâng cuï quaûn lyù taøi chính vaø nghieân cöùu söï lieân quan giöõa moät soá lyù thuyeát kinh teá môùi ñoái vôùi giaù trò doanh nghieäp, muïc tieâu nghieân cöùu cuûa ñeà taøi: - Goùp phaàn laøm roõ hôn veà maët lyù luaän khaùi nieäm, vai troø vaø caùch öùng duïng coâng cuï quaûn lyù taøi chính EVA vaø vaän duïng moät soá lyù thuyeát kinh teá môùi nhaèm laøm gia taêng giaù trò cuûa doanh nghieäp. - Thöïc traïng caùc lyù thuyeát vaø coâng cuï xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp ñang ñöôïc öùng duïng so vôùi coâng cuï EVA. - Ñeà xuaát moät soá giaûi phaùp goùp phaàn laøm gia taêng giaù trò doanh nghieäp thoâng qua caáu taïo coâng cuï EVA vaø öùng duïng moät soá lyù thuyeát kinh teá môùi vaøo coâng taùc quaûn trò taøi chính doanh nghieäp. 3. Ñoái töôïng vaø phaïm vi nghieân cöùu: Phuø hôïp vôùi muïc tieâu nghieân cöùu cuûa ñeà taøi, ñoái töôïng vaø phaïm vi nghieân cöùu cuûa luaän vaên laø coâng cuï quaûn lyù taøi chính EVA vaø vaän duïng caùc lyù thuyeát kinh teá: ngöôøi ñaïi dieän, thoâng tin baát ñoái xöùng, thò tröôøng hieäu quaû vaø minh baïch hoùa thoâng tin vaøo coâng taùc quaûn trò doanh nghieäp nhaèm goùp phaàn laøm taêng giaù trò doanh nghieäp. Taát caû kieán thöùc taøi chính doanh nghieäp coù theå aùp duïng cho moïi loaïi hình doanh nghieäp. Tuy nhieân, ñeà taøi nghieân cöùu chuû yeáu döïa treân cô sôû luaän veà loaïi hình coâng ty coå phaàn; trong ñoù, doanh nghieäp nhaø nöôùc ñöôïc xem nhö laø coâng ty coå phaàn coù moät coå ñoâng duy nhaát laø nhaø nöôùc. Bôûi coâng ty coå phaàn laø loaïi hình doanh nghieäp coù ñaëc tröng cô baûn laø söï taùch baïch giöõa quyeàn sôû höõu vaø quyeàn quaûn lyù neân moâ hình toå chöùc vaø hoaït cuûa noù coù nhöõng ñaëc ñieåm khaùc vôùi loaïi
hình doanh nghieäp khaùc. Hình thöùc coâng ty coå phaàn luoân laø ñoái töôïng nghieân cöùu vaø öùng duïng cuûa taøi chính doanh nghieäp hieän ñaïi. 4. Phöông phaùp nghieân cöùu: Phöông phaùp nghieân cöùu xuyeân suoát vaø chuû ñaïo cuûa ñeà taøi laø phöông phaùp luaän cuûa chuû nghóa duy vaät bieän chöùng vaø duy vaät lòch söû; ñoàng thôøi, keát hôïp vôùi caùc phöông phaùp cuï theå khaùc nhö: Thoáng keâ, so saùnh – ñieàu tra choïn maãu, phaân tích toång hôïp, phöông phaùp ngoaïi suy, moâ hình hoùa vaø phaân tích caùc döõ lieäu thöïc teá. 5. Keát caáu cuûa luaän vaên: Luaän vaên: ”MOÄT SOÁ GIAÛI PHAÙP TAØI CHÍNH NHAÈM GIA TAÊNG GIAÙ TRÒ KINH TEÁ CUÛA DOANH NGHIEÄP” ngoaøi phaàn môû ñaàu vaø keát luaän, noäi dung cuûa luaän vaên goàm 3 chöông: CHÖÔNG I: NHÖÕNG VAÁN ÑEÀ LYÙ LUAÄN CHUNG VEÀ GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP VAØ GIAÙ TRÒ KINH TEÁ GIA TAÊNG CUÛA DOANH NGHIEÄP CHÖÔNG II: ÖÙNG DUÏNG EVA XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ KINH TEÁ GIA TAÊNG CUÛA COÂNG TY NIEÂM YEÁT CHÖÔNG III: MOÄT SOÁ GIAÛI PHAÙP GOÙP PHAÀN GIA TAÊNG GIAÙ TRÒ KINH TEÁ CUÛA DOANH NGHIEÄP
CHÖÔNG I: NHÖÕNG VAÁN ÑEÀ LYÙ LUAÄN CHUNG VEÀ GIAÙ TRÒ DOANH NGHIEÄP VAØ GIAÙ TRÒ KINH TEÁ GIA TAÊNG CUÛA DOANH NGHIEÄP 1.1 Lyù luaän veà giaù trò doanh nghieäp: Khi ñaùnh giaù qui moâ cuûa moät neàn kinh teá ngöôøi ta thöôøng söû duïng chæ tieâu toång saûn phaåm trong nöôùc (GDP: Gross domestic product) ñeå ño löôøng qui moâ giaù trò neàn kinh teá cuûa moät quoác gia. GDP bao goàm: GDP danh nghóa vaø GDP thöïc. Töông öùng, muoán ñaùnh giaù qui moâ cuûa moät doanh nghieäp, ngöôøi ta thöôøng duøng hai khaùi nieäm: giaù trò soå saùch vaø giaù trò thöïc teá (giaù trò thò tröôøng: Market value): 1.1.1 Giaù trò soå saùch (Book value): Giaù trò soå saùch cuûa doanh nghieäp laø giaù trò toaøn boä taøi saûn cuûa doanh nghieäp tröø ñi caùc khoaûn nôï phaûi traû vaø giaù trò coå phieáu öu ñaõi ñöôïc theå hieän treân baûng caân ñoái keá toaùn cuûa ñôn vò taïi moät thôøi ñieåm nhaát ñònh. Giaù trò soå saùch = Soá coå phaàn thöôøng x meänh giaù coå phaàn 1.1.2 Giaù trò thò tröôøng (Market value): Khi doanh nghieäp môùi thaønh laäp thì giaù trò doanh nghieäp töông ñöông vôùi giaù trò soå saùch, nhöng sau moät thôøi gian hoaït ñoäng giaù trò doanh nghieäp coù xu höôùng xa rôøi giaù trò soå saùch, cuï theå giaù coå phieáu cuûa ñôn vò ñöôïc giao dòch treân thò tröôøng vôùi möùc giaù thöôøng khaùc meänh giaù cuûa coå phaàn. Giaù trò thò tröôøng cuûa doanh nghieäp laø giaù ñöôïc giao dòch treân thò tröôøng, thöôøng theå hieän qua giaù giao dòch coå phieáu cuûa doanh nghieäp treân thò tröôøng: Giaù trò thò Soá coå phaàn thöôøng ñang giaù CP ñöôïc giao dòch treân = x tröôøng löu haønh thò tröôøng
Coù söï khaùc bieät giöõa giaù trò soå saùch keá toaùn vaø giaù trò thöïc teá cuûa doanh nghieäp laø do moät soá nguyeân nhaân sau: - Caùc giao dòch taøi saûn trong quaù khöù, nhaát laø caùc taøi saûn coá ñònh. Keá toaùn luoân caên cöù theo chöùng töø goác ñeå phaûn aùnh giaù trò TSCÑ ñöôïc mua vaø tieán haønh khaáu hao phuø hôïp vôùi qui ñònh cuûa phaùp luaät, nhöng vaøi naêm sau giaù trò thöïc cuûa taøi saûn naøy thöôøng khaùc vôùi giaù trò coøn laïi cuûa TSCÑ treân soå saùch keá toaùn nguyeân nhaân coù theå do laïm phaùt, coâng ngheä laïc haäu; ngöôïc laïi neáu TSCÑ ñoù laø ñaát ñai thì sau moät thôøi gian ñaàu tö coù theå giaù trò cuûa noù khoâng giaûm maø coøn gia taêng nhieàu laàn. Tuy nhieân, do ghi cheùp soå saùch keá toaùn laø phaûi caên cöù treân chöùng töø; do ñoù keá toaùn thaø löïa choïn phaûn aùnh giaù trò khoâng phuø hôïp vôùi giaù thò tröôøng nhöng chính xaùc, roõ raøng hôn laø hôïp lyù maø mô hoà khoâng coù cô sôû vöõng chaéc (thieáu chöùng töø keá toaùn) chöùng minh. - Do soå saùch keá toaùn khoâng ghi nhaän caùc giaù trò khaùc cuûa coâng ty bao goàm: thöông hieäu, kieåu daùng, söï trung thaønh cuûa khaùch haøng, kyõ thuaät coâng ngheä cao caáp vaø trình ñoä quaûn lyù doanh nghieäp, thöïc teá ñoái vôùi doanh nghieäp caùc lôïi theá naøy coù giaù trò raát lôùn, goùp phaàn laøm gia taêng giaù trò cuûa doanh nghieäp treân thò tröôøng. Caùc giaù trò treân thöôøng chæ ñöôïc keá toaùn phaûn aùnh treân soá saùch keá toaùn trong tröôøng hôïp mua laïi doanh nghieäp khaùc vôùi giaù mua lôùn hôn giaù soå saùch; khi ñoù phaàn cheânh leäch giöõa giaù mua vôùi giaù trò soå saùch ñoù môùi ñöôïc theå hieän treân soå saùch keá toaùn cuûa coâng ty mua ôû khoaûn muïc taøi saûn voâ hình. - Keát quaû cuûa hoaït ñoäng saûn xuaát kinh doanh mang laïi laøm cô sôû cho caùc phaân tích veà töông lai cuûa doanh nghieäp: kyø voïng moät töông lai toát ñeïp, taêng tröôûng toát hoaëc khoù khaên trong hoaït ñoäng töông lai. 1.1.3 Moät soá phöông phaùp xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp: Yeâu caàu xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp thöôøng ñöôïc ñöa ra khi ngöôøi ta coù nhu caàu mua - baùn lieân quan ñeán doanh nghieäp bao goàm: coå phaàn hoùa doanh
nghieäp nhaø nöôùc, mua – baùn coå phaàn cuûa doanh nghieäp hoaëc mua – baùn caû doanh nghieäp. Thoâng thöôøng beân mua vaø baùn ñeàu coù nhöõng suy tính vaø kyø voïng rieâng khi tieán haønh caùc giao dòch naøy. Tuy nhieân, caùc beân lieân quan thöôøng phaûi thoûa thuaän, gaëp nhau taïi moät möùc giaù hoaëc moät keát quaû tính toaùn giaù trò naøo ñoù thì giao dòch mua – baùn môùi thaønh coâng. Coù nhieàu phöông phaùp xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp, nhöng thaät khoù ñeå choïn phöông phaùp ñònh giaù toái öu nhaát do taát caû ñeàu döïa treân döõ lieäu quaù khöù vaø kyø voïng töông lai. Hieän nay, taïi Vieät Nam, khi coù nhu caàu xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp thöôøng söû duïng moät trong hai phöông phaùp: Phöông phaùp taøi saûn vaø phöông phaùp doøng tieàn chieát khaáu. Caû hai phöông phaùp naøy ñeàu ñöôïc cuï theå trong vaên baûn nhaø nöôùc höôùng daãn veà xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp nhaø nöôùc chuyeån sang coâng ty coå phaàn. 1.1.3.1 Phöông phaùp taøi saûn: (Theo Thoâng tö 126/2004/TT-BTC ngaøy 24/12/2004) Phöông phaùp taøi saûn laø phöông phaùp xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp treân cô sôû ñaùnh giaù giaù trò thöïc teá toaøn boä taøi saûn hieän coù cuûa doanh nghieäp taïi thôøi ñieåm xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp. - Giaù trò doanh nghieäp theo soå saùch keá toaùn: laø toång giaù trò taøi saûn theå hieän trong baûng caân ñoái keá toaùn cuûa coâng ty taïi thôøi ñieåm ñaùnh giaù. Giaù trò voán theo soå saùch keá toaùn = Giaù trò doanh nghieäp theo soå saùch keá toaùn – caùc khoaûn nôï phaûi traû – soá dö quyõ khen thöôûng, phuùc lôïi, kinh phí söï nghieäp - Giaù trò thöïc teá cuûa doanh nghieäp: laø toaøn boä taøi saûn hieän coù cuûa doanh nghieäp, coù tính ñeán khaû naêng sinh lôøi cuûa doanh nghieäp taïi thôøi ñieåm ñaùnh giaù. * Cô sôû xaùc ñònh giaù trò doanh nghieäp: - Soá lieäu treân soå saùch keá toaùn cuûa doanh nghieäp - Soá löôïng vaø chaát löôïng taøi saûn theo kieåm keâ thöïc teá
- Tính naêng kyõ thuaät, nhu caàu söû duïng vaø giaù thò tröôøng cuûa taøi saûn - Giaù trò quyeàn söû duïng ñaát - Lôïi theá thöông maïi: vò trí ñòa lyù, thöông hieäu cuûa doanh nghieäp, uy tín, maãu maõ, . . . Loaïi khoûi giaù trò doanh nghieäp caùc khoaûn: - Giaù trò taøi saûn thueâ, möôùn, nhaän goùp voán lieân doanh - Caùc taøi saûn khoâng caàn duøng, öù ñoïng - Nôï phaûi thu khoâng coù khaû naêng thu hoài - Caùc chi phí tröôùc ñaàu tö, nhöng chöa thöïc hieän ñaàu tö - Caùc taøi saûn thuoäc nguoàn phuùc lôïi ñöôïc ñaàu tö töø quyõ khen thöôûng, phuùc lôïi Giaù trò voán thöïc teá cuûa doanh nghieäp = Toång taøi saûn thöïc teá – caùc khoaûn nôï phaûi traû thöïc teá – Soá dö quõy khen thöôûng, phuùc lôïi 1.1.3.2 Phöông phaùp chieát khaáu doøng tieàn (DCF: Discount cash flow): Ñöôïc xaây döïng döïa treân neàn taûng cuûa khaùi nieäm thôøi giaù tieàn teä vaø quan heä giöõa lôïi nhuaän vaø ruûi ro. Coâng thöùc ñònh giaù doanh nghieäp: Giaù trò cuûa doanh nghieäp thöôøng ñöôïc tính toaùn nhö giaù trò chieát khaáu cuûa doøng tieàn töï do (thu nhaäp – ñaàu tö) trong thôøi kyø ñònh giaù (H), coäng theâm giaù trò doanh nghieäp döï kieán taïi thôøi ñieåm H, caùc khoaûn naøy seõ chieát khaáu veà hieän taïi: FCF1 FCF2 FCF3 FCFH-1 FCFH PV = + + +...+ + (1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)H-1 (1 + r)H PV (doøng tieàn töï do) PV (giaù trò DN taïi thôøi ñieåm H) Trong ñoù:
FCFt (free cash flow): doøng tieàn kyø voïng seõ thu ñöôïc trong töông lai r : suaát chieát khaáu H : soá thôøi ñoaïn cuûa kyø hoaïch ñònh Tuy nhieân, tính chính xaùc khi öùng duïng moâ hình naøy phuï thuoäc raát lôùn vaøo vieäc öôùc löôïng doøng tieàn töï do. * Taát caû caùc moâ hình ñònh giaù doanh nghieäp ñeàu nhaèm muïc ñích tính giaù coå phaàn maø caùc nhaø ñaàu tö saün saøng chi traû ñeå sôû höõu noù. Do ñoù, vieäc xem xeùt, ñaùnh giaù keát quaû cuûa caùc phöông phaùp ñònh giaù coù ñaùng tin caäy hay khoâng ñeàu phaûi ñöôïc so saùnh möùc giaù maø nhaø ñaàu tö thöïc söï chaáp nhaän boû ra. 1.2 Lyù luaän veà giaù trò thò tröôøng gia taêng vaø giaù trò kinh teá gia taêng: 1.2.1 Giaù trò thò tröôøng gia taêng (Market value added): 1.2.1.1 Khaùi nieäm: Laø söï cheânh leäch giöõa giaù trò thò tröôøng cuûa coå phieáu vôùi voán coå phaàn do coå ñoâng cung caáp. 1.2.1.2 Coâng thöùc: MVA = Giaù trò thò tröôøng cuûa coå phaàn – Voán coå phaàn do coå ñoâng cung caáp 1 = (Soá coå phaàn löu haønh) x (Giaù coå phaàn) – Toång voán coå phaàn thöôøng Hoaëc laø: MVA = Hieän giaù giaù trò cuûa EVA töông lai YÙ nghóa: MVA cho chuùng ta bieát giaù trò cuûa coâng ty ñaõ taêng hoaëc giaûm ñi bao nhieâu so vôùi voán ñaàu tö ban ñaàu cuûa caùc coå ñoâng, thöôøng moät coâng ty coù taïo ra giaù trò thò tröôøng gia taêng hoaëc bò giaûm ñi hay khoâng laø tuøy thuoäc vaøo tyû suaát lôïi nhuaän sau thueá so vôùi chi phí söû duïng voán bình quaân (%) cuûa coâng ty. Ñieàu naøy cuõng ñuùng khi xaùc ñònh giaù trò kinh teá gia taêng cuûa coâng ty. 1 Voán coå phaàn do coå ñoâng cung caáp bao goàm: Voán coå phaàn thöôøng + Thaëng dö voán coå phaàn + Lôïi nhuaän giöõ laïi + Quyõ ñaàu tö phaùt trieån – Coå phieáu quyõ
1.2.2 Giaù trò kinh teá gia taêng (Economic value added) 1.2.2.1 Khaùi nieäm: YÙ töôûng cô baûn cuûa khaùi nieäm giaù trò kinh teá gia taêng laø quan nieäm cho raèng hoaït ñoäng kinh doanh cuûa coâng ty phaûi ñaït ñöôïc doanh lôïi treân voán hoaït ñoäng hoaëc taøi saûn kinh doanh lôùn hôn chi phí söû duïng voán bình quaân. EVA laø giaù trò taêng theâm cho caùc coå ñoâng do keát quaû hoaït ñoäng cuûa coâng trong moät naêm nhaát ñònh, qua ñoù, ñaùnh giaù hieäu quaû ñieàu haønh cuûa ban quaûn trò. 1.2.2.2 Coâng thöùc: EVA = NOPAT – Chi phí söû duïng voán (1) Trong ñoù: - NOPAT = EBIT (1 – thueá suaát thueá TNDN) vôùi EBIT laø lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi vay - Chi phí söû duïng voán = WACC x Voán hoaït ñoäng 2 vôùi WACC laø chi phí söû duïng voán bình quaân (%) WACC = %D x rD + %E x rE vôùi %D: Tyû leä nôï vay chòu laõi %E: Tyû leä voán CSH rD: Laõi suaát tieàn vay rE: Suaát sinh lôøi kyø voïng cuûa voán CSH (Löu yù: %D + %E = 100% hay D + E = Nôï phaûi traû + Voán CSH – Nôï phaûi traû khoâng chòu laõi) 2 Voán hoaït ñoäng = Toång taøi saûn - Caùc khoaûn nôï khoâng chòu laõi
Neáu cô caáu nôï vay töø nhieàu nguoàn khaùc nhau; voán CSH ñöôïc huy ñoäng töø nhieàu nguoàn khaùc nhau coù suaát sinh lôøi kyø voïng khaùc nhau (coå phaàn öu ñaõi, coå phaàn thöôøng), coâng thöùc treân ñöôïc vieát laïi nhö sau: WACC = %D1 x rD1 + %D2 x rD2 + %E1 x rE1 + %E2 x rE2 - Vì chi phí laõi vay ñöôïc tính vaøo chi phí SXKD (chi phí tröôùc thueá), neân chi phí laõi vay ñöôïc höôûng “laù chaén thueá” neân ñöôïc ñieàu chænh laïi thueá TNDN, coâng thöùc toång quaùt cuûa WACC ñöôïc vieát laïi nhö sau : WACC = %D ° rD (1 - t%) + %E ° rE vôùi t% : thueá suaát thueá TNDN Chi phí voán coå phaàn: chính laø chi phí cô hoäi cuûa khoaûn ñaàu tö neáu ñöôïc duøng ñaàu ñö vaøo moät cô hoäi khaùc coù cuøng möùc ruûi ro. Chi phí söû duïng voán thöôøng ñöôïc xaùc ñònh baèng moâ hình ñònh giaù taøi saûn voán (CAMP); tuy nhieân, tyû suaát lôïi nhuaän danh muïc thò tröôøng (Rm) vaø heä soá beta cuûa moâ hình naøy chæ ñöôïc cung caáp ôû caùc quoác gia coù thò tröôøng taøi chính maïnh; coøn caùc quoác gia coù thò tröôøng taøi chính coøn non yeáu nhö Vieät Nam, ngöôøi ta thöôøng duøng (laõi suaát khoâng ruûi ro (laõi suaát trung haïn traùi phieáu chính phuû) + phaàn buø ruûi ro kinh doanh) laøm chi phí söû duïng voán. Chí phí nôï vay: theo laõi suaát vay thoûa thuaän thöïc teá Töø (1) suy ra coâng thöùc: EVA = (ROI – WACC) x Voán hoaït ñoäng (2) Trong ñoù: Lôïi nhuaän roøng sau thueá + laõi vay ROI = Voán hoaït ñoäng Vôùi quan ñieåm: voán hoaït ñoäng cuûa doanh nghieäp do hai nguoàn cung caáp bao goàm: voán coå phaàn thöôøng hay voán töï coù vaø voán vay, neân doanh lôïi taøi saûn
phaûi phaûn aùnh ñöôïc naêng suaát cuûa taøi saûn trong vieäc taïo ra lôïi nhuaän cho chuû sôû höõu vaø chuû nôï. Do ñoù, khi xaùc ñònh chæ tieâu ROI hay ROA seõ coäng laïi laõi vay vaøo phaàn töû soá cuûa chæ tieâu naøy. Hoaëc: NOPAT EVA = - WACC x VOÁN HOAÏT ÑOÄNG VOÁN HOAÏT ÑOÄNG Voán hoaït ñoäng = Toång taøi saûn – taøi saûn khoâng caàn duøng – caùc khoaûn nôï khoâng chòu laõi Tuy nhieân, trong thöïc teá, caùc doanh nghieäp luoân höôùng ñaàu tö vaøo nhöõng taøi saûn coù khaû naêng sinh lôïi, nhöõng taøi saûn khoâng sinh lôïi seõ ñöôïc thanh lyù ñi. Do ñoù, Voán hoaït ñoäng = Toång taøi saûn – Caùc khoaûn nôï khoâng chòu laõi * Khi EVA = 0 laø ñaõ buø ñaép ñöôïc chi phí söû duïng voán, bao goàm chi phí voán coå phaàn theo yeâu caàu buø ñaép chi phí cô hoäi cuûa coå ñoâng, trong khi neáu lôïi nhuaän roøng keá toaùn baèng 0. nghóa laø coå ñoâng maát ñi chi phí cô hoäi khi quyeát ñònh ñaàu tö vaøo coâng ty. 1.2.3 Giaù trò thò tröôøng: Giaù trò coâng ty = Giaù trò soå saùch cuûa voán + Hieän giaù giaù trò cuûa doøng coå phaàn EVA töông lai
Hình 1.1: Moâ hình giaù trò thò tröôøng cuûa coâng ty 1.2.4Ngöôõngtaïo giaù trò vaø suy giaûm giaù trò coâng ty: Giaù trò thò tröôøng taêng (EVA1) (EVA2) theâm + + ...... (1 + WACC)1 (1 + WACC) 2 Giaù trò thò Giaù trò thò tröôøng cuûa tröôøng suy voán coå phaàn giaûm (-EVA1) (-EVA2) (coâng ty coù Giaù trò soå Giaù trò soå + + ...... lôïi nhuaän) saùch cuûa saùch cuûa (1 + WACC) 1 (1 + WACC) 2 Giaù trò thò voán coå voán coå tröôøng cuûa phaàn phaàn voán coå phaàn (coâng ty thua loã) Ngöôõng giaù trò laø ñieåm maø taïi ñoù NOPAT caân baèng vôùi chi phí söû duïng voán cuûa coâng ty. Neáu NOPAT ñöôïc taïo ra > chi phí söû duïng voán: seõ laøm taêng giaù trò kinh teá cuûa coâng ty. Ngöôïc laïi, NOPAT < chi phí söû duïng voán seõ laøm suy giaûm giaù trò kinh teá cuûa coâng ty. Ví duï minh hoïa: Taïi coâng ty X coù tình hình nhö sau: - Voán hoaït ñoäng (Nôï + Voán CSH): 1.000.000 VND - Chi phí söû duïng voán bình quaân (WACC): 8,5% - NOPAT toái thieåu ñaït ñöôïc: 85.000 VND Nhaän xeùt: EVA seõ ñöôïc taïo ra khi NOPAT/voán hoaït ñoäng > 8,5% hay NOPAT > 85.000 ñoàng. Khi ñoù, EVA seõ taïo ra giaù trò cho nhöõng coå ñoâng cuûa coâng ty. Neáu NOPAT/voán hoaït ñoäng < 8,5% hay NOPAT < 85.000 ñoàng thì giaù trò taøi saûn coå ñoâng seõ bò suy giaûm.
Hình 1.2: 1.2 Ngöôõng giaù trò cuûa coâng ty EVA: TAÏO RA GIAÙ TRÒ VAØ SUY GIAÛM GIAÙ TRÒ DN X: NOPAT = 8,5% TS KINH DOANH Taïo ra giaù trò Suy giaûm giaù trò NOPAT = 8,5% = WACC Voán hoaït ñoäng 1.2.5 So saùnh EVA vaø caùc chæ tieâu lôïi nhuaän keá toaùn khaùc (ROI, ROE ): EVA ñöôïc ñaùnh giaù laø cao caáp hôn caùc thöôùc ño lôïi nhuaän keá toaùn truyeàn thoáng nhö: ROI (ROA), ROE; bôûi vì EVA ño löôøng ñöôïc khaû naêng taïo giaù trò (soá tuyeät ñoái) thoâng qua vieäc nhaän dieän chi phí söû duïng voán (chi phí söû duïng voán coå phaàn vaø voán vay), nhôø ñoù löôøng tröôùc ñöôïc nhöõng ruûi ro trong hoaït ñoäng cuûa coâng ty. Hôn nöõa, EVA ñöôïc xaây döïng vôùi muïc tieâu toái ña hoùa giaù trò coå ñoâng. Ñaây laø ñieàu maø caùc chæ tieâu lôïi nhuaän keá toaùn truyeàn thoáng chöa ñaït ñöôïc: - So saùnh EVA vaø ROI: Xeùt ví duï: Giaû söû moät taäp ñoaøn coù hai coâng ty con laø A vaø B, chi phí söû duïng voán bình quaân cuûa taäp ñoaøn laø 10%. Muïc tieâu cuûa taäp ñoaøn laø cöïc ñaïi chæ tieâu ROI (Return on investment): + Coâng ty A coù ROI = 15% ROI + Coâng ty B coù ROI = 8% ROI Caû hai coâng ty con naøy ñeàu phaán ñaáu cho muïc tieâu chung laø cöïc ñaïi ROI.
Trong quaù trình hoaït ñoäng cuûa mình, coâng ty A seõ loaïi boû nhöõng döï aùn ñaàu tö coù ROI < 15%, duø cho coù nhöõng döï aùn ñaït ROI > 10; coøn coâng ty B saün saøng chaáp nhaän nhöõng döï aùn thu ñöôïc ROI > 8%. Giaû söû caùc coâng ty A vaø B ñeà noã löïc laøm taêng ROI: Coâng ty A taêng ROI töø 15% --> 16%; coøn coâng ty B töø 8 ---> 8,5%. Muïc tieâu chung cuûa caû A vaø B ñeàu ñaït ñöôïc. Tuy nhieân, keát quaû chung cuûa taäp ñoaøn laø Coâng ty B ñaõ laøm giaûm giaù trò coå ñoâng vôùi nhöõng döï aùn coù: 8% < ROI < 10%; coøn coâng ty A hieån nhieân laøm taêng giaù trò coå ñoâng. Thaät ra, ñoái vôùi nhöõng döï aùn cuûa coâng ty A coù: 10% < ROI < 15% ñaõ bò A töø choái do laøm giaûm chæ tieâu phaán ñaáu ROI cuûa A, nhöng neáu ñöôïc choïn chuùng ñeàu coù theå taïo ra vaø laøm taêng giaù trò coå ñoâng do ROI > WACC. Do ñoù, neáu döïa treân chæ tieâu ROI ñeå phaân phoái caùc nguoàn löïc ñaàu tö cuûa coâng ty coù theå daãn ñeán sai leäch do: + ROI khoâng quan taâm ñeán yeâu caàu tyû suaát lôïi nhuaän treân voán phaûi lôùn hôn chi phí söû duïng voán bình quaân. + ROI khoâng nhaän ra taøi saûn cuûa coå ñoâng coù theå khoâng cöïc ñaïi khi cöïc hoùa tyû suaát sinh lôïi; trong khi ngaøy nay caùc coå ñoâng coù xu höôùng yeâu caàu phaûi toái ña möùc lôïi nhuaän tuyeät ñoái (EVA), chöù khoâng phaûi cöïc ñaïi tyû leä phaàn traêm chæ tieâu lôïi nhuaän (ROI). - So saùnh EVA vaø ROE: ROE (Return on equity) khoâng cho bieát giaù trò coå ñoâng ñang ñöôïc taïo ra hay maát ñi. Thaäm chí so vôùi ROI, ROE coøn nhöôïc ñieåm hôn; ñôn giaûn nhö khi taêng ñoøn caân nôï seõ laøm taêng chæ tieâu ROE, ngöôïc laïi seõ laøm giaûm khaû naêng thanh toaùn, taêng ruûi ro taøi chính. * Do ñoù, caùc chæ tieâu naøy chæ neân ñöôïc phaân tích ñeå cung caáp theâm thoâng tin cho nhaø quaûn lyù, khoâng neân söû duïng thoâng tin ñoù ñeå quyeát ñònh ñaàu tö hoaëc phaân phoái nguoàn löïc.
1.3 Taùc ñoäng cuûa chính saùch coå töùc ñoái vôùi giaù trò doanh nghieäp: Cuøng vôùi quyeát ñònh ñaàu tö vaø quyeát ñònh taøi trôï, quyeát ñònh chính saùch coå töùc hôïp thaønh ba loaïi quyeát ñònh quan troïng nhaát cuûa coâng ty. Ba quyeát ñònh naøy khoâng taùch rôøi nhau maø noù coù söï taùc ñoäng töông quan, gaén keá chaët cheõ vôùi nhau. Söï thaønh coâng hay thaát baïi cuûa caùc quyeát ñònh naøy ñeán ñoäng tröïc tieáp ñeán söï taêng, giaûm giaù trò cuûa coâng ty; qua ñoù, taùc ñoäng ñeán giaù trò taøi saûn cuûa nhaø ñaàu tö. Trong phaïm vi nghieân cöùu cuûa ñeà taøi, chính saùch coå töùc coù vai troø raát quan troïng, do taùc ñoäng ñeán cô caáu voán cuûa coâng ty, aûnh höôûng ñeán chi phí söû duïng voán maø chi phí söû duïng voán laø moät trong nhöõng nhaân toá taùc ñoäng ñeán giaù trò kinh teá gia taêng cuûa doanh nghieäp. Thoâng thöôøng, lôïi nhuaän coøn laïi sau thueá thu nhaäp doanh nghieäp laø phaàn cuûa doanh nghieäp, seõ do doanh nghieäp töï quyeát ñònh neáu khoâng coù thoûa thuaän khaùc vôùi ngaân haøng vaø caùc traùi chuû. Nguoàn lôïi nhuaän naøy thöôøng ñöôïc phaân phoái cho hai muïc tieâu: trích laäp caùc quyõ, chuû yeáu laø quyõ ñaàu tö phaùt trieån ñeå boå sung voán chuû sôû höõu duøng taùi ñaàu tö môû roäng hoaït ñoäng saûn xuaát kinh doanh cuûa coâng ty vaø chi traû coå töùc cho caùc coå ñoâng. 1.3.1 Khaùi nieäm coå töùc: Theo Luaät doanh nghieäp naêm 2005: Coå töùc laø khoaûn lôïi nhuaän roøng ñöôïc traû cho moãi coå phaàn baèng tieàn maët hoaëc baèng taøi saûn khaùc töø nguoàn lôïi nhuaän coøn laïi cuûa coâng ty sau khi ñaõ thöïc hieän nghóa vuï veà taøi chính. Chính saùch coå töùc cuûa coâng ty chuû yeáu xoay quanh vieäc phaân ñònh tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi ñeå taùi ñaàu tö vaø tyû leä lôïi nhuaän chi traû cho coå ñoâng döôùi hình thöùc coå töùc. Tuy nhieân, vieäc phaân ñònh naøy ñoøi hoûi caû söï tính toaùn vaø ngheä thuaät cuûa ban quaûn lyù coâng ty.
1.3.2 Muïc tieâu cuûa chính saùch coå töùc: Taän duïng ñöôïc nguoàn lôïi nhuaän giöõ laïi ñeå boå sung voán coå phaàn, tieát giaûm chi phí neáu phaùt haønh theâm coå phaàn môùi; ñoàng thôøi, phaûi ñaùp öùng yeâu caàu chi traû coå töùc cho coå ñoâng ñeå ñaûm baûo söï oån ñònh cuûa giaù caû coå phieáu cuûa coâng ty treân thò tröôøng. 1.3.3 Caùc quan ñieåm veà chính saùch coå töùc cuûa coâng ty: Khi xem xeùt taùc ñoäng cuûa chính saùch coå töùc ñeán giaù trò coâng ty, hieän nay, vaãn toàn taïi hai quan ñieåm khaùc nhau: - Quan ñieåm thöù nhaát: Vôùi giaû ñònh laø thò tröôøng hoaøn haûo, nghóa laø khoâng toàn taïi chi phí giao dòch, thueá vaø khoâng coù baát haûo cuûa thò tröôøng, hai ñaïi bieåu laø Miller vaø Modigliani cho raèng chính saùch coå töùc khoâng taùc ñoäng gì ñeán giaù trò cuûa coâng ty. - Quan ñieåm thöù hai: Laäp luaän raèng chính saùch coå töùc taùc ñoäng ñeán giaù trò coå phaàn cuûa coâng ty do: + Trong thöïc teá, luoân toàn taïi nhöõng baát haûo cuûa thò tröôøng, caùc giao dòch voán coå phaàn phaûi gaùnh chòu thueá, chi phí giao dòch. + Taâm lyù khoâng thích ruûi ro: thöïc teá cho thaáy nhöõng nhoùm coå ñoâng laø ngöôøi giaø, coâng ty höu boång, coâng ty baûo hieåm, . . . luoân quan taâm ñeán moät chính saùch coå töùc oån ñònh ñeå hoaïch ñònh keá hoaïch chi tieâu, khoâng tin vaøo moät söï höùa heïn coå töùc cao trong töông lai. Do ñoù, neáu coâng ty thöïc thi chính saùch coå töùc thaáp, hoï seõ coù xu höôùng baùn coå phaàn chuyeån sang ñaàu tö vaøo nôi khaùc; ñieàu naøy seõ taùc ñoäng maïnh ñeán giaù coå phieáu cuûa coâng ty treân thò tröôøng. Ngöôïc laïi, neáu coâng ty cöù duy trì moät chính saùch coå töùc cao vaø oån ñònh seõ coù theå phaûi boû qua moät soá cô hoäi ñaàu tö toát, nhaát laø trong ñieàu kieän khoâng theå vay theâm nôï do haïn möùc vaø phaùt haønh theâm coå phaàn phaûi gaùnh chòu chi phí cao. Ñieàu naøy cuõng aûnh